中信证券：钢铁行业2019年三季度策略报告_政策法规_新闻_矿道网‘55世纪大厅入口’

发布时间：2024-11-04 丨 浏览次数：

核心观点：唐山限产是三季度影响钢价的核心，目前早已带给了开工率的很快上行，先前低产量的压力未来将会渐渐减轻。从季节性和超强季节性角度来看，三季度市场需求末端韧性仍在，供需格局未来将会好于往年同期，预计三季度将步入钢价下降拐点。行业如何破局？产量的缩减是破局的关键。唐山6月23日公布《关于作好全市钢铁企业停车限产工作的通报》，拒绝增大停车限产力度。

从政策来看：在线监测新的审核，让数据杂讯无法遁形；增大停车限产力度，特别是在是钢铁受到影响仅次于，绩效评价为A类的企业缩20%，其他所有企业限产比例不高于50%；增大问责和媒体监督，把限产放到清面上。同时，限产某种程度是限产，更加代表的是一种政府的底线思维。环保最重要，限产是超过环保拒绝的手段，同时也是让行业盈利以求完全恢复的最重要手段。

钢铁行业要想要新的取得下降的机会，在淡季时一定必须限产不道德，而限产可以是主动或是被动的，对应主体分别为企业和政府。但是两者的目的性是趋同的，即为了行业需要在合理利润下保持运营。

三季度钢铁市场需求端的展现出也不会为钢价助力。我们指出今年的三季度不用乐观，首先从季节性的角度来看，8月中旬起钢铁的市场需求不会开始渐渐回落；从超强季节性来看，我们追踪的核心指标指出三季度市场需求同比增长速度较难经常出现今年5月份这样的显著下降。地产的施工未来将会在三季度对钢铁市场需求构成一定的承托，盘螺与螺纹的价差领先地产施工同比增长速度大约2个月，盘螺主要用在地产地面上，螺纹主要用在地面下，两者价差需要更佳地体现地产的整体施工进展，地产施工同比增长速度未来将会回落。

预计钢铁在三季度的供需结构显著好于往年同期，推升价格和利润触底回落。从钢价的核心驱动来看，每月的供需缺口皆不会有一定的季节性，而去除季节性，寻找超强季节性的部分，才是影响钢价的核心。我们把钢铁每月供需缺口的超额部分制成红线，黑线为螺纹钢的价格环比增长速度，借此可以显现出，当钢铁经常出现打破季节性的供需缺口时价格往往具备很强的向下驱动，反之亦然。

根据我们的测算，比起过去5年的均值，钢铁在今年三季度超额的缺口部分分别为303万、70万、460万吨。预计在实体经济中将反映为比起往年显著的供不应求的局面，今年三季度，预计钢铁将步入价格和利润的向下拐点。风险因素：限产政策实施不约预期，基础设施与地产投资增长速度不约预期。

投资策略：随着三季度供需格局边际提高，钢价未来将会经常出现向下拐点。当前部分优质钢企的低估值已充分反映了前期市场的乐观情绪。在基金持仓正处于历史低位的基础上，若钢价下行则将给与优质钢铁企业股价较小上行动力，引荐三钢闽光(行情002110,诊股)、方大特钢(行情600507,诊股)、南钢股份(行情600282,诊股)。

预计三季度钢铁将步入价格和利润的向下拐点上半年黑色产业链总结：产量低企，铁矿断裂钢铁利润上半年铁矿涨价断裂钢铁利润。总结今年上半年钢铁行业的展现出，钢价仍然保持在高位，但是钢铁行业的利润在转入5月份后转入了加快暴跌地下通道，6月20日我们测算的钢铁各大品种权重利润为243元每吨，早已相似近5年来的最好水平（2015年同期）。铁矿的利润占到比超过近几年新纪录。造成钢铁利润下降的核心原因主要还是上半年钢铁产量低企，而海外矿山的停车限产事件造成铁矿石的供应短缺，激化了铁矿石供不应求的局面。

截至6月底，铁矿石占到黑色产业（煤焦钢矿）利润占到比相似40%。低钢铁产量带给的某种程度是海外原料铁矿的下跌，某种程度也推展国内的焦煤焦炭（钢铁的主要原料）价格一定程度地上行。从国内黑色产业链的利润分配来看，目前钢铁的利润占到比早已返回了2017年4月份的水平，基本上早已回吐了供给侧改革以来钢铁行业的全部利润。

在上半年，低产量是压制钢价和利润的核心因素。而要超越这个困局，在国内经济整体上行的周期里面，对钢铁企业展开限产是构建供需结构的再行均衡最行之有效的手段。

对于钢铁的两类核心工艺：高炉工艺和电炉工艺，我们做到了成本端的测算。目前废钢工艺仍有一定的优势，短期来看高炉的减产表达意见较强。两种工艺的原料不尽相同。

从今年上半年的走势来看，铁矿的上涨幅度相比之下低于废钢的提价幅度。对于废钢加到比例，目前我们追踪的唐山地区的比例广泛在20%-25%左右，比起去年10月份的高点（25%-30%）早已有一定的上行。

那么既然减产势在必行，从工艺的效益来看，目前高炉的减产动力不会更为显著一些。唐山限产政策是今年三季度影响钢价的核心限产分成两类，一类是企业的主动性限产，如果6月份的亏损需要再行持续一段时间，那么企业自发性的限产不道德就不会渐渐首演；另一类是政府的限产政策。

短期来看，两种不道德可能会导致短期供不应求的局面，但最后的结果都是让钢铁供需结构从流失重返到供需平衡。唐山市《关于作好全市钢铁企业停车限产工作的通报》拒绝增大停车限产力度。从政策来看：在线监测新的审核，让数据杂讯无法遁形；增大停车限产力度，特别是在是钢铁受到影响仅次于，绩效评价为A类的企业缩20%，其他所有企业限产比例不高于50%；增大问责和媒体监督，把限产放到清面上。

实施了哪些有效地政策？唐山于6月23日公布《关于作好全市钢铁企业停车限产工作的通报》明确提出增大停车限产力度，特别是在是钢铁受到的影响仅次于，仍然到7月底，绩效评价为A类的钢铁企业首钢迁至钢，沿海区域的首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、交错钢铁，烧结机（球团）、高炉、炼钢、石灰窑限产20%其他所有钢铁企业限产比例不高于50%。另外，在线监测新的审核，让数据杂讯无法遁形。增大问责和媒体监督，把限产放到清面上。同时，限产某种程度是限产，更加代表的是一种政府的底线思维。

环保很最重要，限产是超过环保拒绝的手段，同时也是让行业盈利以求完全恢复的最重要手段。钢铁行业要想要新的取得下降机会，在淡季时一定必须限产，而限产可以是主动也可以是被动的，对应主体分别为企业和府。

但是两者的目的性是趋同的，即为了行业需要在合理利润下保持运营。唐山限产带给了哪些影响：开工率和库存的加快去化高炉开工率很快上行。唐山从6月22日公布限产文件开始，相继继续执行缩工件和容许高炉。

6月28日当周唐山地区的高炉开工率就由69%上升到了58%，一周下降了约11%而限产才刚刚开始继续执行，随着先前限产的展开，高炉开工率依然有更进一步松动的空间。从库存来看，钢铁行业的供给缺口渐渐关上。6月28日当周全国钢材的社会库存下降11万吨，但是比起上周早已显著放缓。

以螺纹为事例，本周去库存最少的区域是华北区域。目前依然归属于钢铁的传统市场需求淡季，淡季下的严苛限产下，供需呈现出双很弱格局，而从本周的库存结构来看，供应端的下降速率是要低于市场需求的。钢铁行业的供给缺口渐渐关上。

市场需求不乐观，供给高位已过而在市场需求末端，我们指出今年的三季度不用乐观。首先从季节性的角度来看，预计8月中旬钢铁市场需求开始渐渐回落；从超强季节性来看，我们追踪的核心指标指出三季度市场需求端的同比增长速度较难经常出现今年5月份这样的显著下降。

市场需求和供应未来将会联合推展钢价和钢铁利润在三季度的下行。从历史的数据来看，螺纹的订购往往领先于国内市场需求相似1月的时间，由于国内的钢铁市场需求结构依然以地产和基础设施居多，螺纹订购同比增长速度和国内市场需求同比增长速度维持强劲相关性，而转入6月份后，订购节奏早已有一定的回落，市场需求再次同比下降的压力减慢。

由于盘螺主要用在地产地面上，螺纹主要用在地面下，两者价差需要更佳地体现地产的整体施工进展。从历史数据来看，盘螺与螺纹的价差比地产施工同比增长速度领先相似2个月。随着近2个月盘螺螺纹价差持续拉大，地产施工同比增长速度未来将会步入回落，从而未来将会在三季度对钢铁市场需求构成一定的承托。变换唐山限产对于钢铁行业低产量压力的分流，预计市场需求和供应不会联合推展钢价和钢铁利润在三季度下行。

三季度市场需求的韧性仍在，预计钢铁下游市场需求不会之后保持于是以快速增长。从螺纹的提早订购节奏和目前国内的盘螺螺纹价差来看，三季度的钢铁市场需求末端依然具备韧性，较难经常出现更进一步的同比增长速度下降。我们测算今年的79月份，国内粗钢的总需求量保持在83008600万吨附近，比起去年依然有一定的快速增长。

而对于进出口，由于国内整体净出口的弹性比较较小，今年3-5月份的差值将近70万吨，我们在三季度的净出口测算中使用6月份的净出口值。严苛限产下，5月份将是全年钢铁产量最高点。在6月最后一周，唐山限产开始烘烤，预计将持续烘烤到7月底。9月份由于阅兵式邻近，为了确保阅兵式蓝，环保压力不会减小，限产预期较强。

我们按照有所不同程度的限产力度测算了三季度供应，根据扣除数据，今年5月份未来将会沦为全年钢铁产量的最高点。随着限产的展开，后期产量低的压力不会渐渐减轻。预计三季度供需结构转好，钢价迎接下降拐点预计今年三季度比起往年同期供需结构优于。

根据供需格局的测算，今年三季度的供需缺口比起往年同期更大一些，按照全口径的算法（3倍社会库存钢厂库存仿真全社会总库存），预计今年7-9月份的供需缺口分别为546、276、610万吨。库存结构比起往年同期优于。

优于的供需结构是推展三季度价格和利润向下的核心因素。从钢价的核心驱动来看，每月的供需缺口皆不会有一定的季节性，而去除季节性，寻找超强季节性的部分，才是影响钢价的核心因素。

右图中我们把钢铁每月供需缺口的超额部分制成红线，黑线为螺纹钢的价格环比，借此可以显现出，当钢铁经常出现打破季节性的供需缺口时价格往往具备很强的向下驱动力，反之亦然。三季度供需缺口未来将会多达往年均值，三季度钢价迎接下降拐点。

根据我们的测算，比起过去5年的均值，预计钢铁在今年三季度超额的缺口部分分别为303万、70万、460万吨。在实体经济中未来将会反映为比起往年显著的供不应求的局面，预计今年三季度钢铁行业将步入价格和利润的向下拐点。

2019年二季度重点钢企业绩前瞻业绩预测核心思路：用未知的区域数据数值不得而知的公司情况本文业绩预测模型的核心思路：用未知的区域数据数值不得而知的公司情况。由于钢铁企业的主要产品具备同质性和区域性的特征，公司主要产品及原材料的价格走势与其所处区域内对应品种的价格走势具备较强的趋同性。鉴于此，由于区域主要产品和原材料的价格在2019年上半年的日度数据序列皆未知，我们可以沿此思路对重点钢铁企业二季度的业绩情况展开更为精确的预测。

搭起业绩预测模型的核心构架：5个分类下的10余项指标。综合考虑到模型的合理性与数据的求得性，我们对钢铁企业2019年二季度业绩预测所牵涉到的主要指标展开合并，辨别出有经营类、产品结构类、营收类、成本类和费税类共5个分类下10余项指标，并以此为基础搭起业绩预测模型。预测所须要核心指标与详尽计算方法如下表格2右图。

重点钢企业绩前瞻：铁矿价格强势减，19Q2钢企业绩广泛承压铁矿价格强势减二季度业绩广泛下降。二季度是钢铁行业的传统旺季，预计主要上市公司的二季度单季吨收益环比皆有提高，但同比而言却展现出一般。

成本方面，海外矿山的意外事故使得铁矿供给持续偏紧，同时粗钢产量同比大幅度快速增长使得二季度市场需求持续充沛，铁矿沦为二季度黑色系由中走势最弱的品种，普氏指数持续创近年新纪录。另外，由于一般而言钢铁企业不会持有人一个月左右的铁矿库存，铁矿价格在一季度攀升的影响也不会蔓延到二季度，从而风化钢企利润。从我们的预测结果来看，7家重点钢企在2019年二季度合计构建营业收入884.86亿元（同比-4.8%，环比+2.4%），归属于净利润33.22亿元（同比-68.1%，环比-29.2%）；2019年上半年合计构建营业收入1749.2亿元，同比快速增长1.9%，构建归属于净利润80.10亿元，同比下降54.7%。从吨指标来看，7家公司2019Q2单季吨毛利为403元（环比+2.9%），吨净利159.60元（环比-28.8%）。

铁矿价格短期消息传递，钢企利润未来将会在三季度更进一步获释。自6月底以来，钢企的利润步入下降拐点。在对下半年市场需求不乐观的情况下，唐山限产使钢价提早步入点。从我们对螺纹利润的追踪来看，即使在铁矿价格持续下跌的基础上，当前利润也比6月中旬的低点移除了100元。

近期还包括中钢协表态、进口铁矿石工作小组正式成立等一系列事件使得铁矿短期步入消息传递。短期在铁矿经常出现大幅度调整的情况下，钢企利润未来将会更进一步获释。当前螺纹利润在300元/吨左右，三季度利润未来将会回落至500元-700元/吨。预计二季度展现出高于行业的公司：三钢闽光、方大特钢三钢闽光：二季度销量提高显著，三季度区域市场需求有较强承托三钢闽光5月粗钢产量刷新纪录，高炉修缮项目已完成。

三钢闽光5月份钢材生产有序展开，产量创下历史记录。公司于5月28日开始的8#高炉炉缸修缮项目按计划成功实行并已完成，完全恢复生产后已较慢构建了生产计划目标。

另外，6#、7#等高炉视炉况明确运营情况，按工艺和设备管理拒绝长时间的组织检修确保工作，目前暂不炉缸修缮的决定。预计二季度营收和业绩皆环比提高。根据我们的模型测算，预计三钢闽光2019Q2单季销量256.2万吨（环比+7.5%），构建营业收入93.50亿元（环比+12.0%），构建归属于净利润11亿元（环比+14.8%）。

从吨指标来看，三钢闽光2019Q2单季吨毛利为739.70元（环比+0.8%），吨净利430.86元（环比+6.8%）。省内大型基础设施项目全面动工，三季度市场需求末端有较强承托。从市场需求末端来看，福建省经济发展较好，近年来固定资产投资增长速度明显低于全国平均水平，福建地区的钢材价格也显著低于全国水平，未来2-3年内无论是基础设施末端还是房地产末端都未来将会保持高速快速增长。三季度一般来说是基础设施项目的施工高峰期，随着莆炎高速、福厦高铁、浦梅铁路、兴泉铁路等一些大的基础设施项目全面动工，预计福建省内对于长材的市场需求仍将更为充沛。

方大特钢：成本控制能力行业顶尖，盈利能力显著低于行业事故影响二季度产量大约20万吨。公司现有3座高炉，不具备铁水年产能315万吨，5月底再次发生事故的二号高炉容积1050立方米，铁水年产能大约125万吨，另外两个高炉长时间生产。

据此推算出，事故将对公司6月份的钢材产量导致预计20万吨左右的影响。成本控制能力出色，预计二季度盈利能力仍显著低于行业。根据我们的模型测算，预计方大特钢2019Q2单季吨成本为2744.40元（环比+3.2%），为7家重点钢企中的最低水平。

盈利能力方面，预计公司2019Q2单季吨毛利为935元（环比+6.7%），吨净利451.30元（环比-4.2%），吨毛利和吨净利皆为7家重点钢企中的最高值。由此可见，行业顶尖的成本掌控能力为方大特钢带给了某种程度出众的盈利能力，也为其在钢铁行业中构筑核心优势。风险因素限产不约预期，基础设施与地产投资增长速度不约预期。

投资建议随着三季度供需格局边际提高，钢价未来将会经常出现向下拐点。当前部分优质钢企的低估值已充分反映了前期市场的乐观情绪。在基金持仓正处于历史低位的基础上，若钢价下行则将给与优质钢铁企业股价较小上行动力，引荐三钢闽光、方大特钢、南钢股份。

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